(国寿安保基金经理 李捷)

国庆节后A股走势回暖，10月24日，十八届六中全会开幕，刺激两市高开高走，放量拉升创下10个月新高。随着深港通加速进程，证券板块直接受益，成为拉动大盘指数的中坚力量。

宏观因素方面，由于人民币持续走低，加大了货币收紧的预期，市场对于流动性仍存有一定忧虑。实体企业面临不少困难，一方面国际环境复杂严峻，世界经济复苏不及预期，不稳定性不确定性较多;另一方面，经济正处在结构调整、转型升级的关键阶段，调整阵痛还在持续，民间投资增速回落，企业投资意愿不强，融资难、融资贵等一系列问题突出。

那么，四季度市场是否有机会?又该如何把握?这一期和讯基金2016基金经理系列访谈特别邀请国寿安保基金经理李捷，一一解读。

和讯基金：大盘节后回暖的原因是什么?

李捷：国庆后大盘结束了8月中下旬以来的调整，走势有所回暖，我们认为,主要可能有以下几方面原因：1)长假期间海外表现较好部分消除投资者对海外市场的担忧。长假期间海外市场整体表现相对良好，消除了投资者短期对于海外市场波动对国内可能带来扰动的担忧。

2)楼市调控可能会提升投资者对于权益资产的偏好。长假期间，各地出台了一些地产调控相关的政策，短期有望抑制楼市价格投机，长期确保房地产市场平稳健康发展。从大类资产配置角度来说，楼市的调控，可能会增加投资者对于权益资产的偏好和提升市场情绪。此外，资金在权益市场内部的配置可能也在发生一定变化，我们看到，与房地产周期相关的板块出现一定结构性调整，而相对应的基建板块关注度有所升温，另外，与房地产周期直接关联度相对较低的板块，如医药生物、TMT等前期市场人气较高的行业和板块，重新获得了市场关注，也使得市场有所活跃。

3)三季报披露期来临、年末估值切换以及四季度政策预期的升温。国庆后的10月是三季报的密集发布期，也是四季度的开局，投资者对于三四季度业绩预期相对较好的公司进行布局，临近年末对于未来业绩相对较好公司估值切换的布局，以及对于整体经济政策的预期使得投资者投入更多的热情到市场，从而使得节后大盘有所回暖。

和讯基金：十月反弹能否延续?哪些因素影响四季度行情?

李捷：我们对于市场整体的看法谨慎偏乐观。尽管我们认为短期内市场出现较大的趋势性机会的概率相对较低，但我们始终坚信，市场结构性的机会依然存在。对于四季度的行情，海外经济和市场及其预期的变化、国内经济政策以及市场流动性及其相关预期的变化、企业盈利和经营发展状况及其预期的变化都将成为影响四季度行情走势十分关键的因素。

和讯基金：目前A股的估值水平是否已回归合理区间?

李捷：我们认为，A股市场经历了去年的大起大落，以及今年大半年区间震荡的调整，整体的估值水平回到一个相对理性的区间。各板块的估值结构性差异仍然存在，并且较为显著，但由于不同板块和行业所处的发展阶段和未来的前景不同，未来这种估值分化仍将持续。能够维持较好增长水平的公司能够享受相对较高的市场估值溢价，而增速相对较弱并且估值较高的公司，未来会面临估值进一步回落的可能。

和讯基金：你怎么看四季度的行业机会与主题机会?逻辑是什么?

李捷：对于四季度，我们认为从行业主题角度，整个经济发展“脱虚向实”的方向相对比较确定，持续看好这些行业中盈利能持续改善的细分子行业和公司。我们看到，中国经济整体面临转型升级，其中，实体经济、制造业的升级已刻不容缓。中国制造2025规划中，明确提出了中国从“工业大国“向“制造强国”发展的长期战略规划。同时，全球范围内，科技的创新也在不断地飞速发展着，并改变着我们的生活。结合此，我们提出了强国智造的概念并发行了相关投资方向的基金。我们认为，这将是未来行业发展的大势所趋：制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基。科技创新和制造业升级肩负着中国未来经济转型升级的重任!

我们认为，未来符合产业升级和经济转型方向的产业和公司以及在各自领域具备核心竞争能力的公司未来有望能为投资者带来更多更好的回报。具体来说，包括新经济下的新兴产业和先导产业，如高端装备、智能制造、新能源、新材料、TMT及电子半导体、生物医药等成长性行业中的优质企业，也包括传统经济中的优势产业和基石产业，如家电、汽车、建材等行业中估值合理并能通过技术创新、商业模式构建或产品品质提升来驱动业务升级发展的上市公司。

“强国智造”具有丰富的内涵与广阔的外延，融合了工业化、信息化、智能化、绿色化、专业化等要素。我们看好相关领域中，具有较好的成长性、较强的盈利能力、具备核心竞争力的公司。

和讯基金：在震荡市中，怎样做好风控?

李捷：作为专业的机构投资者，无论是再震荡市中还是在趋势性行情下，风控都是保证投资组合长期业绩表现所必不可少的部分。

从我们平时的实际管理基金过程中来看，风控始终占据着非常核心的位置。具体说，一方面，从组合配置角度，我们在管理组合时，会根据不同池级中的个股设置最高持股比例，同时，会通过相对分散化的组合个股投资比例，来降低整体组合的非系统性风险;另一方面，在选择具体投资标的时，我们始终坚持以研究驱动投资的理念，对于投资标的进行深入的定量和定性的研究和分析，选择相对最优风险收益比(成长和估值匹配)的行业和公司进行投资，来做到投资组合风险和收益最优的平衡。

和讯基金：具有“护城河”的企业具有哪些特征?

李捷：我们投资时，中长期比较看好拥有比较优势和“护城河”的公司，核心要素包括产品与技术、品牌、渠道、管理能力等。我们主要从这几方面着手，去寻找具有比较优势或者拥有潜力的企业作为我们持续跟踪的方向。而在中短期，结合中长期选择好公司的逻辑和标准，对企业盈利变化、现金流状况、估值情况做深入分析，寻找当下具有最优风险收益比的板块和股票进行投资。