需求下滑,3 季度行业盈利实质性改善有限。

即便在外矿产能扩张之下,3 季度矿价跌幅超过钢价,但需求下滑导致3 季度钢价环比跌幅扩大至5.26%,收入下降明显抑制了3 季度公司盈利水平:1、行业盈利并未全面好转,表面上35 家公司3 季度合计净利润环比低位增长63.72%,毛利率改善0.77 个百分点,但亏损企业数量与2 季度持平,业绩环比下滑企业占比达到54%;2、个体业绩分化明显,3 季度在统公司合计净利润环比增长11.72 亿元,其中马钢、韶钢、山钢等5 家公司因库存周转而受益于低价矿石合计净利润环比增长15.79 亿元;3、同比仅形式改善,3 季度净利润同比增长6.31 亿元,其中河北钢铁等4 家企业因折旧政策调整而增厚业绩10.13 亿元,表明行业盈利同比仅为形式上改善,并非源于行业基本面好转驱动。此外,3 季度出现收入环比下降与应收账款环比增多的并行局面,钢铁企业现金流整体环比恶化,也进一步表明行业景气度依然徘徊在底部。

3 季度品种分化延续,期待油气底部复苏。

3 季度地产与汽车景气度下滑使得长板材价格均环比跌幅较大,不过“长弱板强”分化格局依然延续。受益于调价滞后,板材龙头业绩普遍稳增。细分领域,油气输送钢管企业虽仍未从油气领域反腐阵痛中全面恢复,3 季度业绩环比继续下滑,但复苏趋势已逐渐显露,3 季度营业收入同比降幅有所收窄,毛利率环比增幅超过行业平均水平。考虑到前期行业低迷倒逼钢管企业积极拓展海外市场并迎来显著增量,近期油气输送领域项目频频获批、动工等,预计订单驱动型钢管企业业绩恢复依然值得强烈期待。

4 季度盈利大概率下滑,变革与钢管仍是投资方向。

虽然近期地产铁路基建及宽松货币等政策实施彰显政府稳增长决心,但考虑到冬季需求疲弱及冬储或消退,预计4 季度需求难有明显恢复。而供给在近期盈利上升带动下持续位于高位,因此供需格局继续弱势均衡、钢价随之弱势振荡应是4 季度主要特征。同时,前期跌幅较大的矿价因低成本产能挤出效应,后期继续大幅下跌的概率减小,从而不利于企业盈利继续改善。已公布业绩预测的上市公司数据也显示4 季度盈利环比下滑概率相对较大。不过今年6 月下旬以来,持续弱势的行业表现与题材个股轮动上涨的股价明显背离,即便3 季度行业整体盈利有所恢复,但具体上涨个股情况仍表明基本面与股价无关的市场风格在延续。因此,建议维持变革组合配置及关注受益国企改革及墨西哥能源改革的新兴铸管,受益于行业筑底及自身素质提升的玉龙股份,业绩稳定估值较低且具有并购预期的常宝股份,业绩稳健且受益核电重启的久立特材。