近日，全球主要金融市场经历了一轮折腾，美国制造业、就业数据和中国采购经济人指数显现出动能不足的信号，令主要股市一度大跌，标准普尔500指数创下6个月以来最大跌幅。

真正的麻烦在新兴市场。自2013年12月初以来，摩根士丹利资本国际新兴市场指数已经下滑了13%，在货币大幅贬值、美国削减购债规模、市场担心发生外部债务危机(土耳其)、本地加息造成负面影响(巴西、印度)、高通胀(阿根廷、巴西、印度、俄罗斯、南非)、潜在经济萎缩和政治不稳定(土耳其、泰国)等因素的影响下，土耳其、阿根廷、巴西等新兴市场出现了抛售现象。

同期，中国H股指数也下滑了16%，这样的跌幅与土耳其、阿根廷等国股票指数下行幅度接近，要比巴西股指的表现更为糟糕。似乎近几个星期以来，市场认为中国的经济形势恶化程度不亚于阿根廷和土耳其。一些投资者询问：中国什么时候会放宽宏观政策以刺激经济，但中国政府内部没有一个人在讨论这样的问题，原因很简单：并不需要这样做。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，市场对中国的看法是错误的。我们坚信中国经济的基本面要比大多数其他新兴市场更为健康。2014年，在面对美联储削减购债规模时，中国可以比其他新兴市场更好地应对。

研究报告全文：

第一，与其他新兴市场货币相比，过去几周中国的人民币表现最为稳定，并且2014年有望保持稳定状态。2013年12月1日至2014年2月5日期间，人民币兑美元汇率上涨0.5%，而阿根廷比索下跌22%，土耳其里拉下跌8.6%。根据过去全球危机的经验，2014年人民币在应对外部冲击时抵御能力较强，资本账户仍然在很大程度上处于投资组合流动中，宏观基本面给人民币强有力的支持。我们预计2014年人民币兑美元汇率将上浮2%，适度增加人民币的灵活性也是有可能的(例如将每日波动幅度由目前2%上调，例如可以达到3%)。

第二，中国的宏观基本面比其他许多新兴市场国家更为强大。2013年第四季度，中国GDP增长7.7%，高于7.5%的年度目标，在过去几个季度内波动幅度处于0.2%到0.3%之间。2013年12月，CPI通胀率为2.5%，有望在未来几个月保持2.5%左右的水平，呈现历史最为稳定的一段时期。2013，中国经常账户保持约2%盈余的健康状态，并且在2014年也几乎肯定会保持盈余状态。中国外债占GDP的8.8%。相比其他遭遇经济下滑的国家(巴西、俄罗斯)、巨额经常账户赤字的国家(土耳其、南非、巴西)、较高通胀率的国家(阿根廷、印度、印度尼西亚)，中国的数据非常有利。

很多人认为2014年1月中国制造业采购经理人指数下降显示了中国经济的疲软状态。一些人甚至说新兴市场的抛售潮部分源于中国PMI指数的下滑。但是我们认为这是对月度PMI指数重要性的夸大解读。由于农历春节的影响，基于历史数据，中国的PMI指数可以在下滑1.7%至上行0.2%之间浮动。此外，今年年初，一些城市采取了紧急措施，暂停一些燃煤工厂的生产，以防止空气污染指数大幅上升。

第三，2013年领导层换届以来，中国政治局势变得更为稳定，部分是由于反腐工作的成功。而泰国、土耳其、南非、印度和巴西等其他新兴市场国家面临严重的政治挑战或是非常不确定的选举结果。最新的爱德曼信任度调查对27个国家27000人进行了政府信任度调查，显示出中国在2013年公众信任方面位列第一，较2012年的得分提高了4分。

第四，中国正在实施几十年来最积极的结构性改革，而在其他大多数新兴市场，政治僵局导致他们无法做出这样的决定。2013年十八届三中全会推出了前所未有的60项改革，而近期成立的全面深化改革领导小组表明领导层正在全力落实这些改革。中国新的改革计划，尤其是放松政府管制的行动，将提高中国的增长潜力，降低宏观风险。

第五，中国的改革正在解决金融风险。许多投资者担心，中国的理财产品违约和地方政府融资平台贷款将导致金融体系遭遇打击。但是我们认为非常不可能出现这样的问题。近期中诚信托事件的处理显示了监管方正在迈向“可管控违约”的道路，逐步改善信托贷款部门的风险定价，同时收紧对影子银行活动的管理(例如将银行理财产品活动收归到银行总部，强化对信托公司的管理等)。至于地方政府融资平台，根据近期国家审计署的报告，过去两年半以来杠杆比率实际上下滑了4.9%。地方政府债券市场将逐步取代地方政府融资平台，成为针对地方政府资本支出进行融资一个更重要的来源。总之，这些变化正在降低金融风险，而不是增加风险。