电站是本轮光伏周期最受益的环节。前几轮光伏周期由欧洲推动，中国在产业链中的分工和政策导向决定了中游制造和设备环节受益最大。本轮周期由中美日推动，预计景气度可持续2~3年，中国由制造大国过渡为电站应用大国，装机规划连续上调和较高补贴使电站兼具高增长和高盈利。

看好电站运营模式。电站运营增长持续性好，建成后锁定20年现金流，不受光伏景气周期影响。存量项目的电价不会因补贴电价下调而下调，不需考虑异化情形，风险很小。目前是做电站运营的黄金时期，在现有补贴和配套政策下，净利率30%以上，加杠杆ROE15%以上，无杠杆IRR10%以上，静态回收期4~6年。即使未来国内光伏装机增速趋于平缓，电站运营通过较低的新增量增速仍可保证较高的保有量增速。我们认为，电站运营的高盈利和高增长未被市场充分认知。

港股电站运营公司对A股的启示。顺风光电和金保利新能源的关键成功因素包括：及时把握行业进入机会、融资保证、平台优势和金融工具应用等。综合行业经验积累、公司规划与执行力、平台、融资能力和业绩弹性等角度，我们认为爱康科技、上海电力、江苏旷达、华北高速.

电站BT/EPC提供业绩弹性。BT/EPC建设周期短，资金快速滚动，但受行业景气周期影响。中游制造商介入电站EPC/BT领域，直接锁定产品使用终端，带来额外业绩贡献，利于平抑制造业的波动，从边际改善的角度也提升估值。

维持行业增持评级。推荐下游电站环节。根据我们的测算，每100MW加杠杆的电站BT/EPC提升3.6~7.2亿市值，加杠杆的电站运营提升6亿市值。综合业绩弹性、估值吸引力和电站对市值加成的逻辑，电站运营环节推荐爱康科技，电站BT/EPC环节推荐阳光电源、东方日升、特变电工和林洋电子.