2008年前去产能政策难行因有悖市场规律,目前去产能宏观、微观和政策条件均已具备

1)去产能宏观条件形成:我们认为2008年之前去产能政策难行是因其有悖市场趋势,2000-2008年全球钢铁需求年均增速处近60年最高速6.6%、产能利用率位于90%左右的满负荷状态。而2008年以后全球钢铁供需发生逆转,产能利用率由90%左右降至70-80%;我国钢铁则必须面对投资增速下降和出口受阻双重压力,行业步入微利周期。2)微观层面不断恶化,消除投资冲动:当前钢铁行业资产负债率达70%,举步维艰。项目投资回报率约10%难达投资方17%的平均项目回报预期,因此一方面遏制了投资新产能冲动;一方面迫使一些盈利差的钢企在谋求主动退出这个市场。3)去产能政策面障碍扫除:环保指标替代规模指标,避免越去越多;同时政策加大去产能政绩考核权重以扫清阻碍。

钢铁业去产能已经逐步付诸行动,2015年行业望恢复景气健康

1)拒绝新增产能:限制土地和融资渠道。2)已有产能淘汰:通过环保综合指标判断,实施动态监管,长期监督;政策已付诸实践,河北省日前已据环保指标拆除部分钢铁产能,其中既有已停产能也有运行产能。3)在目前淘汰落后产能规划下,2015年产能利用率有望恢复至行业健康区间78-80%左右。

投资建议:长期关注行业恢复过程中业绩弹性大的公司和产业链中的节能环保服务公司;短期关注配合IPO网上配售的高股息率蓝筹

1)行业景气恢复过程中业绩弹性大的钢企:根据2006-2012年一个完整经济周期产能利用率和宏观经济指标,我们认为2014-2015钢铁上市公司盈利可参考2011Q2-Q3和2012Q2季度盈利,建议关注其中乐观估值情况下对应PE10X的上市公司,包括八一钢铁、凌钢股份、大冶特钢、酒钢宏兴、首钢股份、西宁特钢、方大特钢、南钢股份、三钢闽光、本钢板材、新兴铸管、宝钢股份、太钢不锈、武钢股份。2)配合IPO网上新股配售,我们认为资金倾向于选择下跌空间小、波动小且最好具有高股息分红率的企业,建议关注:方大特钢、宝钢股份、玉龙股份、武钢股份和新兴铸管。3)节能环保是钢企避免淘汰所必须的技改,我们推荐该领域目前走在前列的合同能源管理企业-动力源。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.23、0.6和0.82元;且公司7.66元的定增价格,可能会形成一定的安全边际。

风险提示:1)去产能政策执行低于预期;2)国内外经济重新衰退,难复苏;3)企业资金链断裂,高负债率导致大规模金融风险。