毫无疑问,包括新版基药目录,非基药招标重启,仿制药质量一致性评价,新版GMP改造、县级公立医院目录招标等都将成为影响2013年医药行业的重要因素,但我们必须看到,医改主旋律并不会改变,我们认为强基层的医改主线在2013年将会不断强化,在通胀和降价弱化背景下,我们判断2013年将是企业竞争优势的比拼,构筑产业壁垒、推行差异化竞争以及拓展分销渠道将成为行业主题。

以县级医院医改为主导的新形势下,2013年四大领域有望持续受益政策改善:

1、大病领域,包括肿瘤、精神疾病、心脑血管以及肾功能衰竭等,引入保险公司将为医保支付提供多元化解决方案。

2、目录品种有望扩容,包括基药新版目录和各地县级公立医院基药目录,表明基药市场正在扩容,根据目前二级医院诊断量和药品规模测算,基药销售规模有望翻番,未来将有更多产品从临床终端向第三终端转移。

3、县级公立医院医院基药招标方式有望改善,质量分层确保质量优先,其中我们最看好其对普通大输液产业的价格体系维护。

4、随着各地招标陆续重启,预计省级招标集中趋势将更加明显,区域商业集中有望加速,有利于提升商业公司服务能力和配送能力,同时商业集中又将反哺第三终端市场,让基药生产企业和商业公司实现双赢。

面对医改政策的不确定性,我们认为2013年是医药股市场表现更趋差异化的一年,在医保支出和企业盈利的博弈当中,做到前瞻性,能顺应产业发展方向,应时而变,及时调整经营策略的企业才能够脱颖而出,因此我们认为未来企业盈利模式将显得至关重要,只有从渠道、产品和研发导向上做到前瞻性,顺势而为,才能使企业未来盈利能力得到持续保证。

2013年投资上建议寻找具备产业和政策契合的最佳盈利模式的上市公司:其中我们认为有三种模式将持续受益2013年四大领域的政策改善:

1、渠道下沉模式,受基药市场扩容推动,产业市场翻番,具备品牌优势,价格合理,营销强势的企业有望脱颖而出,通过对天士力和山大华特的模式分析,我们认为未来包括以岭药业、众生药业、康缘药业、千金药业、上海凯宝、昆明制药以及益佰制药有望复制这一成长路径。

2、结构升级模式:通过产品升级,在保证价格整体稳定同时实现规模扩张,代表公司为科伦药业和华润双鹤,随着各地招标重启,新产品将加速替代原有塑瓶输液,盈利能力将持续释放。类似产业包括输液上游生产线行业(新华医疗),营养性输液企业(海思科和莱美药业),GMP改造升级(东富龙、新华医疗)。

3、大病研发模式:代表企业为恒瑞医药和恩华药业,该模式要求研发投入大,周期长,聚焦大治疗领域相关产品的研发和仿制,通过不同产品的生命周期来推动业绩不断增长,类似企业包括复星医药、华东医药、长春高新(子公司金赛)、信立泰、康缘药业和双鹭药业等。

我们认为三种模式均符合2013年产业政策和发展方向,具备可行性和可复制性,是未来我们筛选潜力公司并进行投资的重要标准。

其中我们需要强调,结构升级不是简单的进行产品的包装升级,而是需要寻找产品发展方向,从实用性、便捷性和疗效上让患者和医务人员能够接受新产品,从而淘汰旧产品,从而实现产业升级换代。同时渠道下沉也不是简单的将产品外包给代理公司或商业公司,让代理或商业公司来承担销售,其过程的精细化管理,销售人员的实地走访和推广都是非常重要的环节。对没有品牌和医院终端的强势支持品种,其在渠道下沉将走的相对更为艰难。

从2013年业绩弹性上,我们认为结构升级模式>大病研发模式>渠道下沉模式,其中结构升级模式上,建议关注输液板块的三驾马车,业绩弹性上科伦药业>华润双鹤>华仁药业。同时关注海思科和莱美药业的产品结构调整进程。在大病研发模式上,我们首选具备众多潜力和储备品种的上市公司,包括复星医药、丽珠集团、恩华药业、恒瑞医药和华东医药。同时建议关注有新产品将上市销售的企业,其弹性在于各地招标进展情况,公司包括康缘药业、信立泰和双鹭药业。

渠道下沉模式将取决于县级公立医院基药推进速度,我们认为天士力和山大华特2013年在渠道上拓展带来的业绩增长依然可以持续,同时可以关注能够复制这一模式的企业包括丽珠集团、以岭药业、众生药业、康缘药业、千金药业、上海凯宝、昆明制药以及益佰制药。

风险提示:1、各地招标进展缓慢,导致新品种和老品种的区域扩张步伐放缓。2、新版基药目录的不可预见性,存在部分品种被踢出的风险。3、招标价格再次紊乱的风险,尽管唯低价是取的模式得到诟病,但招标方案和实际执行依然存在着很大的不确定性,在各地财政紧张的情况下,不排除再次出现最低价中标的现象